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    南方航空:增发价格合理,激进投资者可参与
    发布日期：2010-03-10 09:43:04　浏览数：238　来源：腾讯财经
    (一)定向增发模拟结果南方航空3 月8 日晚间发布公告称,公司拟以不低于5.66 元/股的价格非公开发行不超过17.67 亿股A 股募集不超过100亿元;同时以2.73 港元/股的价格向南龙控股(南航集团的控股子公司)发行不超过3.125 亿股。南航集团及其一致行动人将以不低于15 亿元参与本次非公开发行。募集资金将主要用于偿还银行贷款。
    从上述预测分析来看,增发融资能够有效改善公司的资产负债结构,降低财务费用支出,并且显著增厚公司的资本。考虑到航空公司的金融属性以及国内航空公司净利润波动较大的特征,市场对国内航空股估值普遍采用P/B 估值法。假设公司在今年中报前完成定向增发,增发价格对应公司的P/B 值为2.5 倍。在对2010 和2011 年航空市场运行相对乐观的假设前提下,定向增发价格具备一定的吸引力。
    (二)南航定增股份投资价值:价格合理,激进投资者可参与。
    此次南方航空定向增发A 股价格为5.66 元,根据定向增发模拟结果的P/B 估值处于合理水平。借鉴东航定向增发从发布公告到具体实施耗时6 个月,乐观估计南航定向增发在8 月底前完成。由于定向增发限售股有1 年的锁定期,我们需要考虑的是锁定期内航空股走势及安全边际。
    从行业趋势看,我们对2010.8~2011.2 月有信心,1. 2010 年航空业供需偏紧,有利于航空公司盈利能力上升。
    正常情况下,航空运输周转量增速一般为GDP 增速的1.5~1.8 倍。考虑到市场对2010 年GDP 的预期普遍在9%~10%,航空运输周转量增速将达到13.5%~18%。而从各主要航空公司飞机采购数据来看,2010 年供给增速将在12%左右,供求总体偏紧。从今年1 月份的数据来看,运输周转量增速为31.7%,旅客周转量增速为13.5%,国内航线综合票价指数同比上升2.4 个百分点,国际航线票价指数上升9.8 个百分点,市场呈现价升量增的状态。由于2010 年世博会的刺激,我们认为从5 月份开始,航空需求进一步超预期增长的概率较大。
    2. 人民币升值预期随贸易摩擦增加而增强。
    人民币升值在2010 年将是大概率事件,各大投行预测的升值幅度为3%~5%,对航空公司的业绩将带来显著的提升。此外,各大航空公司从2008 年下半年开始,纷纷调整资产负债结构中外币负债的比例;以南航为例,到2009 年中期,外币负债占总负债的比例从2007 年底的78%降到58%,若公司重新调升外币负债结构,公司业绩对人民币升值的弹性将更加显著。
    3. 国内航空业的进一步整合,将提高三大航空公司对市场的控制力。
    而在 2011.3~2011.8,有较强的不确定性,主要表现在,1. 市场运力增速不确定;2. 油价的不确定。
    3. 经历了2010 年的景气周期后,航空股股价上涨的催化剂(如注资,并购等)减少。
    综上所述,我们认为南航若能成功完成定向增发,按P/B 估值,目前的价格水平处于历史较低的水平,存在因行业向好而带来的趋势性的投资机会。但定向增发股份因为存在一年的锁定期,而市场在锁定期后半段存在一定的不确定性,我们建议激进投资者可以适当参与。
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