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    长航油运年评:量升价跌利润下滑扩大船队潜力巨大
    发布日期：2010-03-01 09:14:45　浏览数：1244　来源：腾讯网
    2010年2月9日中国长江航运集团南京油运股份有限公司(以下简称公司)公布2009年年度报告。2009年公司共完成货运量4190万吨,同比增长36.79%,货运周转量1682亿吨千米,同比增长96.95%。公司实现营业收入33.59亿元,同比增长5.22%,归属上市公司股东净利润为423万元,同比增长-92%,每股收益0.003元,同比增长-99.29%。
    从公司运输产品分析,2009年公司油品运输收入达到33.59亿元,同比小幅度增长5.22%,其中油品运输收入28.66亿元,同比增长7.26%;从国内国外运输分析,国内运输收入13.18亿元,同比增长11.27%;,国外运输收入20.09亿元,同比增长-1.37%;总体分析,2009年公司特别是海洋运输量出现大幅度上升,由于运输价格大幅度下降,导致运输收入上升缓慢。
    我们认为,2009年公司经营出现上升态势,运输量和运输收入都完成年初预算水平,由于运输价格下降幅度比较大,利润总额和净利润出现比较大幅度的下降。对于未来经营展望,我们关注以下几个方面:(1)截止2009年底,公司已经形成总运输能力68艘、332万载重吨,已经在中国和远东地区具有比较大的影响力,公司已经进入海洋运输发展的新的阶段,公司已经成为中国第四大远洋运输船队。公司船队数量和规模快速扩大,使得公司后续运输能力大大增强。公司后续投资了大批船舶,到2011年公司船队运输规模将提升到680万载重吨水平,比较2009年增长105%左右,其中VCLL超级油轮目前已经运营4艘,还有12艘在建或者准备建设,公司将成为中国最大的VCLL船队,油品总运输能力有望超过中海发展成为中国第一大船队。
    (2)创新经营方式和扩大经营范围。公司积极开展船舶租赁业务,开拓COA货源,,公司通过开拓营销、提高船效、严控成本、增收创收等配套举措,取得了优于市场的经 营业绩,2009 年公司自营 VLCC 平均 TCE 为 3.14 万美元/天;自营 MR 平均 TCE 为 1.57 万美元/天,均 比市场同期水平高出 30%以上。
    (3)积极开拓新航线。2009年公司运输航线已经开拓到澳洲-中国、中东-澳洲、马来西亚-印度、渤海湾-台湾等航线,以及非洲、红海等航线,公司还在新加坡、香港投资运输公司,初步建立了国际运输网络体系。
    (4)2010年计划目标。运输目标:货运量4700万吨、货运周转量2220亿吨千米、营业收入428700万元,分别比较2009年增长12%、32%、28% 。从工作目标分析,货运量增长12%是比较好的水平,而货运周转量增长32%是高水平基础上的增长,说明公司主要经营重点继续向大规模、远洋运输方面快速前进。
    (5)船队扩大计划。2010年公司将增加14艘、152万吨载重吨船舶,船舶数量从68艘增加到82艘,运输能力从332万载重吨增加到484万载重吨,公司船队数量和规模快速扩大,使得公司后续运输能力大大增强。未来几年,公司还投资了大批船舶,到2012年公司船队运输规模将提升到680万载重吨水平,比较2009年增长105%左右。
    (6)经营利润率。2009年公司毛利率为8.2%,同比下降了近14个百分点,其中石油运输毛利率8.4%,同比下降了近17个百分点。说明在全球经济危机的情况下,海洋运输价格出现比较大幅度的下降,国际海洋运输油运指数几乎下降了60%以上,国内运输价格也有相当幅度下降,对于公司运输收入增长影响巨大。
    (7)从年度平均指数分析,2005-2008年BDTI在1100点-1500点徘徊,而2009年上半年仅仅平均588点,而7月-9月仅仅533点(经营已经亏损),四季度BDTI已经反弹到平均650点水平,2009年全年平均为605点(微利)水平。
    我们预计,2010年和2011年随着全球经济逐步恢复,BDTI将恢复到900点和1100点合理利润水平。由于公司运输能力提升比例在国内绝对领先,所以运输价格的上涨对本公司利润上涨支持最大。
    我们认为,公司已经进入高速增长时期,大批新船舶即将投入运营,公司与中国石化等公司形成长期合作同盟,“国油国运”的政策也使得公司发展得到重要保证。公司长期发展空间比较大。
    我们预计公司2010年和2011年收入分别为45.02和51.62亿,净利润分别为3.81亿和5.89亿,每股收益分别为0.24元和0.36元,我们认为公司合理估值范围应该是4.80元--9元,股票价格长期看还是低估的。我们维持公司评级为“推荐”。
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